信息披露对中国资本市场定价效率的影响研究

基金项目: 2019年国家社会科学基金青年项目“上市公司原始股东减持的主观动机、时机选择及市场影响研究”（19CJY060）。

摘要: 经典金融学理论认为，资本市场中股票价格变动由未被预期的能够影响公司价值的信息决定，更高质量的信息披露能有效提高资本市场的定价效率。基于2001—2020年沪深A股上市公司信息披露和股票收益数据，实证检验上市公司信息披露与股票收益特征之间的关系，判别信息披露是否有效提高了中国资本市场的定价效率。结果表明，上市公司信息披露数量显著正向影响股票收益的均值、方差和偏度，但对股票收益峰度具有显著负向影响。分位数回归结果则表明，上市公司股票价格波动越剧烈，上市公司信息披露对股票收益均值和方差的影响越大，信息披露行为产生的“正反馈”效应也越明显。因此，上市公司信息披露行为显著增加了市场的信息量，使投资者能够更准确地判断股票价值，但同时也增加了投资者对未来企业价值预期的分歧，导致股票价格的波动更加剧烈。总体而言，中国资本市场尚未达到信息有效，上市公司信息披露行为提高了资本市场的定价效率，但同时增加了资本市场的波动性。
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