摘要: 文化传媒行业的高溢价并购兼具高风险与高回报的特性。以阅文集团2018 年对新丽传媒的高溢价并购为案例, 结合截至2024 年的追踪数据, 深度剖析了业绩承诺协议在其中的设计、动态调整及其对并购成效的双重影响。研究发现, 灵活的业绩承诺协议在应对行业系统性冲击时, 能有效激励管理层并对冲短期经营风险, 推动了阅文集团版权运营收入占比从2017 年的14. 8% 上涨至2024 年的50. 4% , 成功实现了IP 全产业链的战略协同。然而, 即便新丽传媒在2024 年完成了业绩承诺底线, 阅文集团仍因对其未来盈利预期下调而计提11. 046亿元商誉减值并导致亏损, 这暴露出业绩承诺协议在应对并购初期高估值所产生的长期财务风险方面的局限性。研究认为, 对于文化传媒等高不确定性行业的并购, 应构建“弹性业绩承诺协议” 与“ 周期性商誉减值测试” 相结合的双轨风险管控机制, 以平衡短期激励与长期价值回归。